边跌边配售，“吞金兽”壁仞科技准备再搞40亿
上市不足一年，“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技已经连续进行两轮配售。若最新一轮配售顺利完成，该公司自上市以来已从资本市场累计募集172.61亿港元，募资规模在国产GPU上市公司中位居首位。借助资金支持，壁仞科技正加速抢占商业化先机。
10月8日，壁仞科技宣布新一轮配售计划。公告显示，公司拟以每股31.8港元的价格，向不少于6名承配人配售1.3亿股H股，约占发行后总股本的4.76%。预计所得款项净额为40.2亿港元。
这一配售价格较公告前一日收盘价折让约9.76%。公告发布后，壁仞科技股价大幅下跌，当日收盘报30.36港元/股，跌幅达11.85%。截至10月9日收盘，公司股价为31港元/股，总市值达806亿港元。
自2025年12月以来，国产AI芯片公司掀起上市潮，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、燧原科技相继登陆资本市场。
其中，壁仞科技和天数智芯选择在港交所上市。由于港股市场配售制度更为便利，这两家公司上市后均再次启动股权融资。天数智芯于7月融资约70.34亿港元，壁仞科技则在7月和10月两次募资，净额分别为70.38亿港元和40.2亿港元。
目前，壁仞科技已成为5家AI芯片企业中募资额最高的公司，自上市以来累计募资约172.61亿港元（约合人民币147亿元）。
从壁仞科技的募资用途中，也能窥见当前AI芯片行业的发展重心。上市初期，研发是AI芯片企业的重点投资方向。但随着各公司新一代芯片研发取得突破，商业化逐渐成为新的核心议题。
抢占商业化先机
壁仞科技在港上市后连续募资，源于其对AI及GPU市场格局的全新判断。
今年1月，壁仞科技在港上市，募资净额约62.04亿港元。当时，公司计划将85%的募集资金用于GPGPU芯片及相关硬件、软件平台的研发，仅5%投向产品商业化。
在当年4月发布的年报中，壁仞科技仍认为，其在手现金及上市所得款项净额，将为持续的技术研发、产能扩张及商业落地提供充足资金保障。
然而，AI行业快速发展，市场行情迅速迭代。2026年以来，全球对算力基础设施的需求持续增长，国内互联网厂商及算力基础设施供应商也大幅增加AI资本开支。受此影响，GPGPU产品的潜在市场显著扩大，稳定的交付和规模化供应能力成为客户选择GPGPU合作伙伴的关键标准。
在此背景下，壁仞科技自身的研发也进入关键节点。公司公告显示，集团新一代产品已完成启动测试并进入流片后验证阶段，进度较预期大幅加快。这促使公司加速产品商业化进程，以在竞争中占据优势。
国内头部AI芯片企业的前沿产品，在性能上尚未出现显著代差。多数企业在宣传中，将自家最新产品对标英伟达H100或H200。
例如，摩尔线程的主力产品MTT S5000，实测性能对标英伟达H100；沐曦股份正在开发的曦云C700产品，性能同样对标英伟达H100。而壁仞科技的新一代旗舰产品BR20X对标英伟达H200，该产品预计今年第四季度进入回片后验证及送测阶段，2027年实现规模化部署。
公开信息显示，H100和H200是英伟达于2022年、2023年推出的两款算力芯片。两者架构、工艺一致，GPU芯片、核心数和频率均未变化，H200的性能提升主要得益于搭载的HBM3E显存，使其内存和带宽更大。
因此，在芯片性能未出现明显代差的情况下，哪家国产芯片企业能率先跑通商业化路径，就有机会先构筑起自己的芯片生态，并借此建立商业护城河。
这也是由AI芯片的特性决定的。用户选择一款AI芯片，就需要基于它建立适配的AI框架、模型等生态，而这种生态难以迁移到其他品牌的AI芯片上，迁移成本极高。
不过，芯片企业要实现商业化，前提是提前锁定上游供应链，包括前进制程产能和存储产品HBM的供应，这需要大量资金支持。近期壁仞科技两次配售募资，正是为锁定上游供应链筹备资金。
今年7月，壁仞科技募资70.38亿港元，其中60%（即42.23亿港元）用于GPGPU解决方案的商业化及生产扩大，具体包括客户送样、开发机架级及超节点参考设计、扩大量产规模及加强供应链安全。
据壁仞科技预计，到今年年底，上述资金中的大部分将被使用，这较原计划2027年底使用完毕的期限大幅提前。
因此，公司此次再次开启配售募资40.2亿港元，其中70%将继续投向新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化方向，以增加供应并提升交付准备，加快下一代产品的商业出货。
除壁仞科技外，其他国产AI芯片厂商也在加码商业化。今年7月，天数智芯配售募资70.34亿港元，其中60%用于关键材料、零部件的战略性供应链韧性及采购规划。此外，今年6月和8月，沐曦股份、摩尔线程也均宣布将赴港二次上市。
AI芯片赛道股价回调
壁仞科技今年7月首次配售时，配售价格为46.20港元/股；到10月第二次配售时，配售价已降至31.8港元/股。配售价格下降的背后，是壁仞科技乃至整个AI芯片行业在7月后出现的一轮股价回调。
其中，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技的股价均较年内高点腰斩；燧原科技上市时间较晚，但最新股价也较年内高点回调约20%；天数智芯的最新股价较年内高点跌逾70%。
AI芯片公司股价回调，与AI行业进入过热回调周期有关。
今年7月，摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson曾向市场发出明确信号。他认为板块轮动的时机已到，投资者应减持半导体，转向超大规模云计算商。自7月以来，全球AI算力产业链均经历了一轮深度回调。
从国产GPU公司自身角度来看，虽然上半年几家公司均实现收入规模的快速增长，但其收入规模仍偏低，主业也均未实现盈利，难以长期支撑较高市值。
以壁仞科技为例，今年上半年，公司实现营收12.36亿元，同比大增1997.59%；归母净亏损3.77亿元，仍未实现扭亏。公司的最新市销率仍高达32倍。
除市场因素外，限售股解禁带来的筹码大幅增加，也成为AI芯片企业股价大幅回调的导火索之一。今年7月和10月，壁仞科技分别有6.12%和5.88%的限售股解禁；到明年1月，还有33.59%的股票将解除限售，市场或提前博弈减持预期。
以最新股价计算，明年1月壁仞科技解禁的限售股对应市值高达270亿港元。
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。